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研报：JG资本：唯品会：评级增持目标价$240

admin 2017-10-28 57

我们决定，维持唯品会增持评级不变，但将目标价从190美元升至240美元，后者相当于我们2015年non-GAAP每股利润预期的40倍。我们认为这样的较高估价倍数是合理的，理由是我们相信唯品会还处在构建自己在快销这一专精市场统治地位的早期阶段。唯品会(VIPS)刚发布的财报再度利好重申增持评级目标股价从190美元升至240美元升幅为26.3%概要：唯品会发布了出色的第二季度财报，营收和利润均超过我们和华尔街的预期。此外，唯品会第三季的业绩预期表明，业务的强劲增长势头得到延续。投资者可能有些担心二季度利润率收缩的问题，但我们认为，投资于市场营销和移动领域从较长期战略角度而言是明智的，有利于维持公司在快销领域的统治地位。我们认为，发布财报后股价的下跌提供了买进机会。我们重申对唯品会股票的增持评级，将目标价从190美元升至240美元。正面因素：(1)二季度营收同比增长149%，市场预期是126%，高于今年一季度的140%。非美国通用会计准则(Non-GAAP)每股利润8美分，超过市场预期。(2)平台方面的指标依然强劲。活跃客户数量同比增166%，至930万，总订单同比增长139%，至2630万份。(3)移动领域对业绩的拉动作用进一步增长，2014年二季度在总营收中所占比例为46%(而此后的7月达到50%以上的水平)，与之相比今年4月为44%，2014年一季度为36%。(4)强劲的财测表明，业务增长势头在三季度得到延续。公司的业绩预期意味着营收的同比增长率将达120%，明显超过华尔街预期的115%。若不计乐蜂网的贡献，我们估计这一预期意味着唯品会三季度的内生性营收同比增长率为110%。负面因素：虽然毛利率依然较高，但Non-GAAP运营利润率环比下降了90个基点(0.9个百分点)，这主要与向营销积极投资和人员的增长有关。依据Non-GAAP计算，二季度的营销开支、总务及行政开支同比依次增长194%、272%。业绩预期调整：为体现业务的强劲增长势头和利润率收缩趋势，我们决定对唯品会的业绩预期作出如下调整。我们预计2014、2015年的营收同比依次将增116%、67%。利润率方面，我们预计2014、2015年Non-GAAP运营利润率分别为4.9%、6.9%。评级和目标股价：发布财报后，唯品会在盘后交易中的股价约为218美元(为我们2015年non-GAAP每股利润预期的36倍)，我们认为唯品会的股价在这一基础上仍有上涨空间。正面驱动因素包括：强劲的用户渗透率(特别是一、二级城市)，移动业务的持续拉动作用，成功拓展美容品等新的商品领域。我们决定，维持唯品会的增持评级不变，但将目标价从190美元升至240美元，后者相当于我们2015年non-GAAP每股利润预期的40倍，即我们针对明年财测给出40倍动态市盈率。我们认为这样的较高估价倍数是合理的，理由是我们相信唯品会还处在构建自己在快销这一专精市场统治地位的早期阶段。(来源：199it；编选：中国电子商务研究中心)

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