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【B2B案例】跨境通:国内跨境电商第一A股

在国务院常务会议的多次提及下,跨境电商如今得到全国人民的关注。A股市场中,越来越多的上市公司开始涉足跨境电商:有的参股跨境电商企业,例如富安娜入股浙江执御;有的将业务延伸至跨境电商,例如苏宁云商、外运发展等。其中,有这么一家企业,以前只是卖卖裤子,现在却做起了高大上的跨境电商。在当前的股票市场中,它可以算是中国跨境电商第一A股。它就是跨境通。  跨境通:国内跨境电商第一A股  为什么说它是中国跨境电商第一A股呢?  从跨境电商行业来看,兰亭集势在美国上市,DX在香港上市,真正A股上市的纯跨境电商企业就是百圆裤业全资并购的环球易购了;从国内A股市场来看,很多企业只是参股跨境电商企业,例如奥康入股兰亭集势、富安娜及浙江富润入股执御等,完全并购的只有百圆裤业;从百圆裤业自身来看,其在去年100%收购环球易购后,又在今年连续投资了前海帕拓逊、广州百伦、深圳通拓等三家跨境电商企业。因此,我们完全可以称百圆裤业(跨境通)是中国跨境电商第一A股。我们把跨境通的发展史罗列如下:2011年12月,主营裤业连锁加盟的百圆裤业在深交所上市;2014年7月,百圆裤业以10.32亿元的价格全资收购环球易购;2015年2月,百圆裤业向前海帕拓逊投资1224万元,占股7.5%;2015年2月,百圆裤业向广州百伦投资1200万元,占股15.3866%;2015年5月,百圆裤业向深圳通拓投资9000万元,占股9%;2015年6月,百圆裤业正式更名为“跨境通”。实话说,跨境通是A股市场较为罕见的跨境电商概念股。我们认为,这种“罕见”主要源于两点:一是本身A股IPO门槛高、流程多,等待排队时间长,跨境电商企业几乎难以直接申请上市;二是跨境电商企业本身的商业模式存在一定的灰色性,导致其真实的财务数据很难透明合规地反映出来,这使得“曲线上市”也变得困难重重。因此,百圆裤业(跨境通)受到市场追捧是情理之中的。此外,在百圆裤业并购重组后,几乎所有的证券研报都维持了“推荐”评级。  这些研报的分析是很有说服力的,大体思路如下:首先,从政策层面来看,国家在大力推动跨境电商的发展,跨境电商企业能够享有政策红利;第二,从行业层面来看,跨境电商保持30%左右的增长率,市场在持续扩大;第三,从公司层面来看,环球易购业绩增长很快,近期投资的跨境电商企业各具特色,公司未来的发展当然持续看好。因此,这样的一只稀缺的“推荐”级跨境电商股,股价从十几元飙升到100多元,也就不足为奇了。  环球易购成为跨境通的核心资产  然而,作为业内人士,我们力图从另外一个角度来深度分析下跨境通的投资价值。  跨境通涉及百圆裤业、环球易购、帕拓逊、百伦、通拓等五家企业。其中百圆裤业、环球易购是全资拥有,后三家投资入股,分别占股7.5%、15.38%和9%。我们对这几家企业一一分析如下。服装行业的线下零售持续衰退,自2011年至今,百圆裤业服装销售额连续下滑,2011年尚有4.87亿元,2014年销售额4亿不到。更严重的是,随着各房屋成本、货物包装和运输成本的上升,百圆裤业的利润大幅下滑,2013年净利润下降近40%,2014年净利润下降67%,仅为1057万元。为了应对低迷市场环境,百圆裤业在今年年初相继注销了江西百圆、南宁诚勤等6家子(分)公司。可见,百圆裤业的服装业务在整个上市公司的资产中没有任何的投资价值。在过去的2014年,环球易购保持了持续的高速增长。可以说,环球易购是跨境通最核心的资产,不论是营收、净利,还是注册用户,都保持极高的增长速度。公司的收入来自独立网站和第三方平台,其中独立网站的销售占比超过70%。尤其是服装类目,其细分的多个网站都有可观的流量。  我们从环球易购公布的数据也印证了这点:2015年3月,服装独立网站销售1800万美元,电子产品独立网站销售700万美元,第三方平台销售600万美元。那这几块业务中,哪些是具有投资价值的呢?环球易购的第三方平台业务是靠多账号多SKU叠加的,一方面受制于平台约束,无法形成客户沉淀,另一方面没有进行自有品牌的开拓,因此这块业务不具备投资价值。环球易购的独立网站则不同,完全由自己掌控,目前已经积累了1200万用户数,形成了一定的渠道品牌优势,具备长期投资价值。至于环球易购的出口分销平台和海淘项目,由于还处于前期培育期,其投资价值难以界定。  “帕拓逊”产品品牌具备长期投资价值  前海帕拓逊其前身是深圳市帕拓逊科技有限公司,一家2009年成立的海外营销与全程物流解决方案服务商。2012年,帕拓逊开始了品牌化之路,先后在美国注册了VICTSING、MPOW、VICTEC、PATUOXUN等品牌,主要产品是基于无线及蓝牙的电子产品。目前来看,成长的最好的是MPOW。帕拓逊的优势在于海外营销,尤其擅长Facebook、Twitter、YouTube等社交网络营销。可以说,帕拓逊做了环球易购没有做的业务——产品品牌化的打造。从某些程度上看,产品品牌的潜在价值不亚于渠道品牌的价值。因此,帕拓逊孵化的品牌与环球易购的渠道品牌一样,具备长期投资的价值。广州百伦是一家跨境电商综合服务商,旗下有跨境电商贸易、跨境物流、海外商务服务等业务。  在跨境电商贸易业务方面,百伦主要通过eBay的多账号销售,品类集中在服饰和电子产品。基于自身每天数以万计的订单,百伦单独成立了物流公司(全通物流),推出e邮宝、香港小包及海外仓等服务。此外,百伦成立了一家叫4 STONES的公司,提供海外公司注册、VAT增值税号申请、税务申报及审计等服务。这家公司看起来颇具特色,但仔细分析会发现,其根本没有投资价值:首先,依靠eBay的多账号运营业务,由于无法沉淀自己的客户资源,仅仅只算是一门生意,无法得到资本市场认可;其次,全通物流只是一家国际物流代理公司,依靠揽货挣钱,其推出的海外仓服务也没有明显的竞争力;最后,4 STONES这样的海外商务服务公司从事的是中介生意,不存在价值投资点。因此,广州百伦不具备投资价值。当然了,百伦也在努力打造自己的独立品牌NOZA TEC导航仪,只不过才刚刚起步,其面世的产品在亚马逊上的反馈并不好。业内人士都知道,深圳通拓是大卖家,几乎所有的销售都来自第三方平台,其在自由渠道品牌和产品品牌上的投入不多。  因此,从这个角度看,通拓是不具备投资价值的。今年通拓预计销售额是15亿元,足以见得其旗下在各个第三方平台拥有大量账号。如此多的平台店铺可以让通拓成为一家挣钱的公司,但如果不在品牌孵化或者供应链整合上有所建树,其终究不具备长期的投资价值。从以上分析可以看出,跨境通的投资价值点在于环球易购的渠道品牌和帕拓逊的产品品牌。环球易购的第三方平台业务、深圳通拓以及广州百伦,虽然都能持续贡献利润,但增长潜力有限,难以得到资本市场认可。环球易购的分销平台和海淘项目,只有进一步挖掘后才可能成为投资价值点。至于处于衰退中的百圆裤业服装业务,则应成为跨境通逐步剥离的资产。当然,这个分析是基于单个公司逐一分析的,并没考虑公司之间整合产生的协同性。(来源:《每日商报》 文/屠雁飞;编选:中国电子商务研究中心)

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