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研报:海通证券:小商品城借政策春风助力市场化和电商转型

小商品城一直是我们重点跟踪的公司,历史上曾因治理改善、外延扩张及市场化定价驱动业绩高增长,两年半时间市值由108亿元增至509亿元,翻了3.9倍,成为当期跨越熊市的牛股;也曾因外延扩张和租金市场化放缓,叠加不利宏观形势,业绩下滑,市值跌至最低133亿元。在此时点,我们建议关注公司可能再次出现的中期投资价值,主要逻辑在于:  (1)政策红利。2011年3月国务院批准《义乌国际贸易综合改革试点总体方案》后,近期开始进入政策密集兑现期,利于公司实体市场发展和在新的环境下推进B2R电商转型;  (2)短期:租金市场化。实体商铺的租金是目前公司对商户提供服务的价值兑现方式,预期商铺租金有更趋市场化机会,将提升业绩弹性,并为转型构建坚实的盈利基础。  (3)中期:外延扩张。我们判断公司有望走出义乌,适时以各种方式(如收购、加盟、自建)加快外延扩张,将提升公司市场规模,带来收入增量,同时为电商转型战略提供实体支撑;  (4)长期:义乌购承载公司转型B2B电商平台新梦想。在政策支持、实体支撑和激励充足等优势下,交易额有望快速放大(预计2017年达100亿元),未来公司价值兑现方式可转化为收取交易佣金、会员费及获取平台衍生价值;  (5)盈利预测及估值。预测2014-16年EPS为0.14元、0.26元和0.62元,同比增-46.9%、85.3%和140.3%,其中主业EPS为0.09元、0.18元和0.37元;地产EPS为0.05元、0.07元和0.25元;以NOI、DCF和PGMV估值综合考虑,给予一年目标价13.1元,上调评级至“买入”。  (6)风险与不确定性。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性。(来源:海通证券 文/汪立亭 李宏科 编选:中国电子商务研究中心)

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