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研报:平安证券:阿里:移动时代的战略大师与生态圈固守者

1、移动时代的流量迁徙及需求社交化带来入口多元化。电子商务在经历了10年爆发式的增长后,网购用户增速放缓至20%以下,流量红利锐减。从流量结构来看,1H2014移动端规模占比已接近30%,移动网民增速高于PC端9.2个百分点,用户向移动端迁徙明显。移动流量入口多元化,进而将线下需求引致线上,流量社交属性增强,消费服务门类无限拓展。通过对用户ID精准定位,传统电商对消费需求与交易行为的理解加深,对供应链管理要求也相应提升。实景购物体验一直是线上零售无法逾越的障碍,移动消费时代的全面O2O将线上线上融合,挖掘和网罗一切消费需求,提升流量转化率。从市场格局来看,1H2014B2C占网购规模比重已达43.6%。小而美的垂直电商市深耕个别品类,匹配特定群体需求,以专业化、个性化服务提高客户粘性,市占率明显扩大。消费者品牌意识增强,品牌商价值提升挤压平台电商利润空间,迫使平台电商由传统的卖流量转向承担起品牌商的部分职能。2、电商粗放式盈利时代结束,打造生态圈回归零售本质。作为国内电商龙头,阿里14财年收入525亿元,其中国内零售占85.96%,以市场营销收费和交易佣金为其主要收入来源。天猫30.10%GMV占比贡献近50%的国内零售收入。随着入口价值弱化,更多的流量来自于第三方引流,使阿里货币水平承压。在GMV增速放缓的背景下,阿里市场营销收入增速放缓、占比减小已是大概率事件。平台电商粗放式增长的年代已经终结,提供高性价比的商品与服务才是渠道核心竞争力所在。阿里一方面通过并购积极瓜分移动端入口,嵌入全方位生活服务;另一方面布局大数据云计算、菜鸟物流、供应链金融,搭建阿里生态圈,针对用户诉求提升供应链效率,推动回归零售本质。3、阿里未来的四大发展战略:移动生态圈的建立和巩固,大数据、物流体系、金融服务以及推动国际化进程。为应对移动时代的变局,2010年以后阿里加快产业并购,继续兼并移动端入口、本地生活应用,提供360度全方位服务和提升消费体验成为巩固移动生态圈的必然选择;大数据和云计算是公司具备领先优势的领域,预计未来将继续加大研发投入,保持技术壁垒;为弥补自身物流短板,公司牵头成立菜鸟物流,我们认为公司对物流网络有宏大规划,但目前来看利用信息资源提升物流效率和支撑供应链金融的战略仍需梳理和明确落地措施。今年双十一速卖通首次加入购物节,实质性开启了阿里全球化进程,与国内电商平台运作类似,对于阿里旨在增强集客能力与流量转化率,跟进配套物流与支付体系。与海外零售商的合作将颠覆小作坊式的海外代购市场。4、VIE与特殊合伙人制度增强战略决策不确定性和不透明性,或为估值压制因素。为取得ICP牌照和境外投资,阿里巴巴通过VIE结构设立,我国法律对VIE结构没有明确的规定,存在一定的违约风险(原有支付宝事件)。特有的独立合伙人制度,赋予管理层董事会提名和的权利,马云、谢世煌等人根据与软银、雅虎的协议牢牢控制管理权,对投资者来说增加了不确定性和不透明性。公司目前的股权结构和治理情况或成为估值压制因素。5、预计15-17年EPS14.96、18.50、24.81元:我们预计2015-2017财年分别实现扣非后净利润333.09亿元、411.98亿元、552.57亿元。阿里巴巴属于电商龙头企业,各个集市市场占有率均居国内同行业第一,领先优势明显,应给予一定的估值溢价。参照同行业可比公司,以PEG1.3x为估值参考,给予阿里巴巴33.83X估值,目标价82.13美元,合理市值1829.07亿美元。6、风险提示:公司治理结构风险和VIE法律风险;移动时代的需求变化对公司业务模式的冲击;公司在移动时代战略转型难度超过预期、竞争对手更快速发展;宏观经济风险,需求疲软,政策监管风险等。

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