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研报:王府井:上线网购 实体店增长放缓

[摘要]归属净利润同比增15.6%,EPS1.45元,略低预期2012年公司实现营业收入183.6亿元,实现营业利润9.1亿元,分别同比增长9.6%、7.8%。全年共归属母公司净利润6.7亿元,同比上升15.6%,实现EPS1.45元,略低于市场一致预期。同时公布拟每10股派7元。净利润快于收入增速较主因是毛利率的提升及成都王府井的并表。零售业务毛利率提升0.9%,主力门店升降不均1)2012年毛利率比2011年有较大幅度提升,2012年实现毛利率19.8%,比2011年提升1.1pct,毛利同比增16.2%,高于收入增速;其中零售业务毛利率为17.5%,比2011年提高0.9pct。2)管理及财务费用占比相应提升,2012年两者分别提升0.6、0.2pct。扣除期间费用后经营利润同比增长17.9%,与毛利增速基本持平。我们观察到成都、长沙、西宁三个对净利润影响超过10%的门店的利润增长分别为33%、30%及32%,体现了北京等地区的门店的利润增长放缓迹象明显。2013年预计开店1-2家(12年为3家),网上商城上线业务动态:1)2012年公司新增3家门店,扩容3家。营业面积增加至135万平米,2013年预计新开1~2家门店,收入预计增长10%以上。2)13年初公司实现了王府井网上商城的上线运营。(12年银泰网线上收入达到6亿元,同比增长200%);另外,13年初王府井国际与春天百货之最大控股股东签订股权转让协议,以19.97亿港元受让春天百货39.53%股权,目前该交易尚处在主管机关核准阶段。百货业态经历调整,公司的估值下滑较快,维持谨慎推荐从整体上看,百货业态一方面受到治理腐败及购物卡的影响(是否短期尚不确定),二是受网购影响深重,我们现阶段认为增速下滑、变革、整合仍将是行业关键词。而公司作为全国连锁百货的代表,虽然继续布局一二线城市,但我们已经发现变慢开店的迹象。线上业务仅可期待与实体能够实现少量互动,盈利尚早。预计公司2013~15年EPS分别为1.68/1.89/2.17元,对应的PE为14/13/11倍,估值下滑较其他百货更快,因此维持谨慎推荐评级。

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