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外媒：阿里巴巴10亿美元收购Lazada，真的值吗？

admin 2017-05-15 164

今年阿里巴巴向东南亚电商Lazada投资10亿美元在业内引起了轰动，其中5亿美元收购Lazada新发行的股本，另外5亿美元收购Lazada股东的持股——包括Rocket Internet的9.1%、Tesco的8.6%、Kinnevik的3.8%以及其他股东12%的股权。
那么问题来了，阿里巴巴花的这个钱到底值不值？包括阿里巴巴的投资，Lazada共经过7轮融资，融资额达17.1亿美元。Rocket以1.37亿美元（约1.21亿欧元）的价格向阿里出售9.1%的股份，意味着Lazada的市值大约为13亿欧元（约15亿美元），Lazada上一次融资是在2014年11月，当时它的市值为10亿欧元。
Lazada究竟值不值这个价？Lazada的P/GMV（估值/交易流水）是1.5，而阿里巴巴和京东的P/GMV在0.4-0.5区间内。
另外Lazada估值是2015财年净收入的5.5倍，甚至比平台3.5-5倍的标准还高。
Lazada是综合类电商，销售各种产品，它最初是自己采购库存，2014年开始平台模式，目前75-80%的GMV来自平台。
Lazada平台产生的GMV中，27%转化成了净收入（平台电子产品的销售佣金在1-10%，生活用品是3-10%，时装为10-12%）。
Lazada的毛利润率在5-7%左右，经营支出已经从占2013年GMV的67%，降到2015年的35%。但经营支出占净收入的比例在2015年达到了132%，另外经营支出分别占EBITDA（税息折旧及摊销前利润）和自由现金流量利润的108%及112%。
很明显，Lazada维持高速增长，并通过烧钱保持扩张，结果就是Lazada的货币头寸（cash position）每年减少，降低至7500万美元。
从盈利的角度来看，Lazada对不起它的估值，过去三年Lazada的各种指标都处于赤字。
所以为什么要花大价钱收购一家过去没有盈利、将来也无法很快盈利的公司呢？
——因为现实情况是，现在人们并不是通过初创公司目前的盈利能力进行评估，而是它们的潜在盈利能力。
阿里巴巴看中的是Lazada的机遇和成长潜力Lazada的成长潜力有多大呢？Lazada在东南亚六个国家运营，包括印尼、菲律宾、越南、泰国、马来西亚和新加坡。东南亚地区的人口总量在2015年已经增长到了5.56亿。印尼人口最多，其次是菲律宾、越南，新加坡人口最少。
2015年该地区的零售开支为4750亿美元，印尼和泰国分别占了1460亿和930亿美元。
2015年东南亚零售支出占GDP的20.4%，越南和菲律宾的零售支出分别占GDP的46.7%和25.2%。
东南亚的电商仍然处于萌芽状态，但正迅速成长。2015年的电商零售额为52亿美元，增长了63.8%。其中印尼和泰国是主要的电商市场，电商零售额的年复合增长率为49.5%和23.2%。越南电商也很有潜力，年复合增长率为40%。马来西亚和新加坡市场似乎更加成熟，电商年复合增长率分别是8.7%和12%。
真正的机遇在于东南亚电商零售额占总零售额的比例很小，只有1.1%，存在巨大的发展潜力。
回到Lazada，它已经在东南亚市场建立了主导地位，2015年的活跃用户数量达1040万，总用户数量的年复合增长率为278%，活跃用户年复合增长率是268%。但是Lazada活跃用户的数量仅占东南亚总人口的1.9%，所以还有增长的空间。订单数量从2013年的120万增长到2015年的470万，交易量从130万增长到1900万。
所以虽然Lazada的估值不符合它目前的财政状况，但是它在东南亚有很大的潜力，一是东南亚人口增长当中，二是东南亚电商开支存在发展空间，而且Lazada已经证明了自己在这些市场的执行能力，另外有很多方式降低成本和扩张支出。
但虽然阿里巴巴收购Lazada有很多积极方面，未来的发展并不好预测。

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