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上海钢联三季报点评:网络链接拖累业绩

事件:公司发布2012年三季度业绩报告  公司今日发布了2012年三季报。2012年1-9月份,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长326.24%,净利润0.22亿元,同比增长4.77%;其中三季度实现营业收入2.27亿元,同比增长315.08%,净利润430.6万元,同比下滑33.88%。三季度业绩出现明显下滑。  评论:网页链接拖累业绩,看好未来三大转型  1.钢市持续低迷对现有主业影响开始凸显,迫使公司加速转型  三季度,网页链接业务的大幅下滑是业绩下滑的主要原因。网页链接业务占到公司利润比重的40%左右,业务的波动对公司整体的盈利影响较大。网页链接业务的本质属于广告业务,现阶段公司网站首页的收入是网页链接业务的主要部分,首页广告费较高,在钢市低迷、钢贸商集体过冬阶段,该部分业务最为敏感,具有强周期性。广告收入采取递延会计制度,当期收入主要反映过去半年左右的收入情况,随着递延效应的递减,钢市低迷对公司网页链接业务的影响开始凸显。由于三季度钢贸商的经营压力持续上升,我们预计期内信息服务业务也受到一定影响,由于公司开拓了下游终端客户市场,新增客户有望抵消钢贸商客户的流失,但信息服务业务的整体收入增速也受到明显拖累,预计三季度同比基本持平。网页链接业务和信息服务业务是公司传统的两大块业务,合计利润贡献占到80%左右,钢市持续低迷对传统业务的影响开始凸显,迫使公司加速战略转型,我们认为公司未来的业务发展看点主要有以下三点。  2.战略转型看点之一:客户渠道下沉,加强销售队伍建设对业绩贡献弹性较高  实际上钢市低迷已持续较长时间,对公司业绩的影响在今年三季度才集中反映出来我们认为除了因为三季度钢贸商经营压力继续加大意外,公司现有的人员结构与业务的发展匹配度不够有很大关系。阿里巴巴、慧聪、中国供应商等同行电商,销售队伍占据公司人员较大比重,如阿里巴巴大部分收入来自于诚信通会员收入,相比同行,上海钢联目前的人员结构中销售人员仅有60多人,占比不到10%,技术研发和业务人员(统计行情、库存等数据的工作人员)占到90%以上,公司现有人员的重心依然放在产品开发上,而去年下半年以来,客户结构已经发生了明显的变化,信息服务业务新增的客户由以前的钢贸商为主转变为下游的汽车、家电、五金、船舶等终端用户为主(总量依然是钢贸商占大头),与钢贸商市场相比,终端用户开启了十倍以上的市场空间,然而终端用户分散广泛,公司现有的销售人员难以在短期内营销分散化、扩大化的市场;网络链接业务方面,主要客户由传统的钢贸商向民营钢企转变,产品开始由首页向地区类站内网页转变,网页链接的下游客户和产品均向多元化转变,对现有的人员结构也形成挑战。公司目前的销售人员占比相对失衡,与同行相比也明显较少,这主要是因为公司的业务重点是产品资讯,在营销上属于产品主导型营销,预计未来公司依然将产品资讯作为核心任务,考虑到客户渠道的下沉,公司未来将逐渐适度加大销售团队的建设。公司的核心优势在于其难以复制的数据优势,客户粘度较高,产品认可度较高,销售人员的扩张对公司的业绩贡献将十分明显。  3.战略转型看点之二:围绕数据优势,提高产品的附加值,寻找新的赢利点  过去的十年里,公司着手打造富有竞争力的数据产品,目前公司的数据权威性已经获得国际认可,国内大部分主要钢铁企业、钢贸商、上期所、芝加哥交易等所均采用了公司数据,但公司目前的收入贡献方面,付费会员仅能通过公司网站“我的钢铁网”来获取相关数据,数据在网站上分布较为分散,且系统性不足,尤其对研究人员来说,需要耗费较大精力来做相关统计。公司新产品钢联数据云终端是对公司长期积累的钢铁行业相关数据进行整理分类和建模,同时也采用外购数据等方式,以期最终形成专业的大宗商品数据库系统,为公司的数据挖掘和行业研究提供基础,同时也为其他数据需求者提供专业的数据服务。钢联数据云终端类似于wind数据终端,不同的是钢联数据云终端的核心数据大部分由公司自己编制而成,目前该产品的数据库囊括了宏观经济(全球经济数据库、中国经济数据库、全球期货数据库)、上游行业(铁矿石数据库、海运数据库、焦炭数据库、煤炭数据库、有色金属数据库、铁合金数据库、废钢数据库)、钢铁行业(钢铁数据库、钢厂企业数据库、钢坯数据库、生铁数据库)、下游行业(房地产数据库、机械数据库、船舶数据库、汽车数据库)等18个涵盖钢铁行业上下游产业链的行业数据库。该产品的收费模式是根据客户开通模块数量定价,平均每个模块两万元左右。该产品的下游用户较为广阔,如钢铁企业、钢贸商、期货公司、证券公司、高等院校、政府机构、咨询公司等,以及汽车、家电、五金等终端用户。我们认为根据公司现有模块和资源优势来看,公司明年将以钢铁企业、期货公司为主要切入点,目前国内主要大型钢铁企业有2000多家,期货公司180家左右,按照每套产品2-20万的价格来计算,仅这两个细分市场就能带来每年上亿的市场空间,而长期来看,高校、证券公司、政府等其他有研究分析的领域即有该产品的需求,市场空间可观。钢联云终端今年将完成测试,目前已经有少量客户在试用,并且有小部分出货,预计明年上半年正式推广。此外,公司目前的数据权威性已经获得认可,未来基于数据的上下游服务种类会不断丰富。  4.战略转型看点之三:围绕品牌优势,以钢铁代购业务为切入点,全面介入交易双方的金融、仓储物流、信用体系中  公司去年四季度开始正式开展钢铁交易服务业务,与银行贷款相比,由于公司收取了客户20%的定金且控制了货权,公司收取的服务费为12%的年化利率,远低于银行贷款利率。目前公司用于钢代业务的资金规模仍然是1.5亿左右,尚未使用银行融资,1-9月份,少数股东权益为220万,推算出钢银的净利润约为530万左右,1-9月份的ROE约为3.5%。由于钢贸商目前成本持续上升,利润空间越来越小,公司提供的钢代业务从融资成本上对钢贸商具有较大吸引力,并且我国钢铁行业流通量的存量空间足够大,公司并不愁做大规模,但考虑到钢价下跌、钢市低迷影响,公司对钢代业务的规模较为谨慎,我们预计今年全年将维持1.5亿的资金投入。钢代业务仅是公司未来整合下游仓储物流的初级阶段,未来真正的赢利点在于仓储物流和信用体系领域,但整合下游的仓储物流环节需要公司的交易平台拥有足够的交易量,因此钢代业务仅是未来战略的第一步。在信用体系方面,我们认为对解决国内钢贸商骗贷、重复抵押等现象有着重要意义,目前公司的做法是,通过将下游仓库的ERP系统对接到交易平台,实现仓库出库量、入库量、银行质押量的完全透明化,通过客户与公司平台系统的对接,能够提高交易双方的诚信度和交易平台的交易量。在仓储物流和信用体系环节,公司能够提供诸如信用认证、仓储物流服务等多项业务,未来的业务看点颇具想象空间。  5.维持增持评级  根据公司目前的客户主体和主营业务,钢市持续低迷在客观上对公司经营带来较大压力,近期钢市阶段性回暖有望带来四季度业绩的环比好转,但同比来看压力依然较大。我们下调网页链接业务的盈利预测和钢代业务的投入规模,考虑到今年的政府补助恐延迟到明年分批到账,我们下调营业外收入,预计2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.66元和0.8元,对应当前股价PE分别为26.5、21.1和17.4倍。考虑到长期来看,公司的核心优势明显且成长空间巨大,维持增持评级。(来源:国海证券 编选:中国电子商务研究中心)

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