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研报:国元证券:网易:新游戏产品线丰富,电商业务健康发展

1、《守望先锋》的发售情况:目前在全球已经发售了1000万份。过去暴雪销售额中约20%是来自中国地区。这款产品未来还会有长尾销量。2、公司对手游行业的看法:中重度游戏ARPU会高一些,休闲低一些,行业ARPU未来还是有很大的增长空间。新一代的玩家更加愿意为优质内容付费。公司争取将主打产品大话西游和梦幻西游这两款产品的ARPU维持一个稳定的水平,未来继续提高它们的付费率水平。年初战略发展部估计手游市场会有20-30%增长。经过前几年爆发式增长后,市场口味越来越丰富,公司会继续细分市场,深度挖掘用户价值。例如之前公司开发的卡牌类、足球经纪类、乖离性百万亚瑟王等,虽然用户数没有一下MMO高,但是产品生命周期很长,用户付费率及ARPU也很高。3、一季度手游收入环比增长很高的原因:增长主要来自于大话西游的增长,因为受会计计算方式的影响,手游会在6个月内确认,所以去年四季度大话西游的收入并没有全部计入,完全体现大话西游的收入,环比增长较高。公司游戏收入占比中其中63%来自手游。4、新游戏的Pipeline:分三大块,首先是下半年将PC端游戏移植到手游,其中包括天下、大唐无双和镇魔曲;其次在合作IP方面公司已经推出几款古龙系列手游,未来会继续推出古龙IP系列的产品。8月份和DMC一起发布《终结者》同名手游;最后还有一些自研的IP游戏,有航海类、坦克类、音乐类。5、收入项目中E-mail及其他业务的毛利率从6%增加到20%:主要是来自两个方面,一是考拉自身的毛利率在一季度有较大提高,从低个位数到高个位数,削弱了一些补贴以及加入了高毛利的商品。另外还有一款电商产品一元夺宝在一季度实现了1P(自营)转3P(第三方平台)的战略转换,夺宝与考拉的GMV在一个量级上。电商业务的收入主要还是来自佣金。现在电商、邮件及其他业务的毛利一季度是20%的毛利率,今年年底会维持这一水平,短期来看,公司的工作重心是做大业务规模,积累用户,所以会维持价格优势。Q1考拉运营利润率是负的,但是已经缩减了很多。去年全年考拉也没有亏很多钱,亏损率约个位数的百分比。目前公司电商团队不到1000人,最后一公里的物流是外包。6、税改涉及的方面:分两部分,第一部分是税率的改变,之前消费者要付10%、20%和50%的行邮税,现在取消了,取而代之的是关税、VAT加上消费税,而大部分在考拉上的跨境产品不需要消费税,只有奢侈品及化装品需要交消费税。所以总体算下来VAT需要交11.9%,和之前10%的行邮税差别不大。另外政府将50元的免征额取消,所以现在已经不再拆单,考拉的fulfillmentcost在下降。第二个方面是出台了白名单,只有在白名单上的产品才能通过跨境电商,对公司也没有很大影响。之前是清关、通关政策模糊,现在通关流程已经很便捷。未来国家应该会继续支持跨境电商行业发展。7、公司今年GMV目标:100亿的规模可能没那么多,但是也不排除达到的可能。考拉年初在北京做发布会的时候提出了100亿的销售目标,将来公司也希望未来长期做到500至1000亿的规模。8、公司直播平台发展情况:公司现有两个直播平台,BoBo和CC。其中CC是游戏直播平台,公司拥有天然优势,公司可以获得暴雪类游戏大赛事的电竞独家直播,例如之前炉石传说中欧比赛的直播权。CC目前发展顺利,但是业务收入放在了电商、邮件及其他项目里面,所以规模还比较小。CAPEX的话,为了维持内容质量,会给主播比较优惠的分成水平;带宽方面,公司的资源很多,问题不大。9、游戏收入中海外占比非常小的原因:因为中国市场已经成为全球最大的手游市场,公司首先做好本土市场。海外拓展和布局很早就开始做了,在日本、韩国、北美都有设立海外工作室。在端游时代公司就尝试过海外发行,目前还处于布局的阶段。10、未来公司移动游戏业务增长驱动力:公司在一季度没有推出新的游戏,只要未来大话西游和梦幻西游稳定,任何新游戏都会带来新的收入增长。例如Q2倩女幽魂就做的很好,下半年还有各种新游戏上线。反观梦幻西游已经上线15个月,仍然维持在排行榜第一,说明公司在运营MMORPG游戏上是能够利用自身在端游市场上的经验积累。同时西游系列端游有已经十几年生命周期,运营的成功主要在于加强其社区互动,增加玩家粘性。梦幻西游手游最高同时在线玩家人数超过200万。11、新游戏《天下》的预期:《天下》的制作、研发过程是代表了网易手游制作的最高水准,首先引擎采用了公司最新开发的技术,渲染、光影、3D模型计算方面都是一流水平。这是一款全3D的游戏,拥有较高技术门槛高。另外《天下》的端游已经有8年的历史,玩家基础数量较高,很多都是一、二线城市的优质客户。目前做了两轮测试,结果非常好。公司对该产品有较高期待。12、端游移植到手游是否会对端游造成影响:目前没有,例如倩女幽魂移动版上线后对端游流水基本没有影响。因为两个版本数据不互通,所以端游转移过来的玩家不愿意放弃之前在端游的积累和交友圈。另外梦幻西游和大话西游中端游转移过来的玩家也很少。13、公司在VR技术上的储备:公司在中国是唯一一家与GoogleDaydream达成合作协议的企业,已经宣布未来会和Daydream合作研发一款VR游戏,另外公司拥有专门的VR研发团队。VR行业成熟需要2-4年时间,现在处于早期布局阶段。VR游戏市场前景广阔,但是硬件单价高,技术不完善,良品率比较低是目前行业需要解决的问题。14、PC端新游戏的情况:,公司在二季度对战意进行了小规模的测试,是一款国际水准大作。明年预计会推出一款根据武侠小说改编大作逆水寒。公司未来会继续保持在端游的研发投入,端游代表了游戏产业最前沿的技术,对于抢滩下一个领域,例如VR,是非常有帮助。会保持每年至少有一款PC新作。端游收入未来1-2年持平或者缓慢下降,主要看有没有好的内容。公司共有研发人员4000多人,其中大部分以手游为主。15、电商APP《严选》的情况:严选目前是一款除了考拉以外主推的产品,与全球知名ODM厂商合作,产品工艺一流但售价非常有性价比,是未来电商业务提升毛利率的途径之一。目前先从家居类产品做起,因为用户对家居类产品的敏感度不高,更加注重产品的质量。上面销售的产品品牌设计归工厂所有。目前这款产品还处于早期阶段。16、网易广告业务发展:网易移动端广告收入占比已经超过半数,其中新闻客户端贡献最大。目前智能手机渗透率已经达到一个很高的水平。公司今年在新闻客户端有很多新的投入,特别是新闻直播上。在今年媒体大事件投入很多新的内容,例如alpha-go人机大战,台湾地震以及其他突发新闻类,带动用户活跃度提升。截至一季度末,新闻端总体安装量超过4亿。17、公司代理微软我的世界的情况:这款产品全球用户量已经上亿了,中国有几千万,大部分在android市场上,且大部分为盗版。公司拿这个游戏主要为了抓住全新的沙盒类游戏用户群体,早期会注重建立用户群体,把社区做好,所以货币化不会很高。预计公司明年代理上线。18、影视行业的布局:公司去年成立了影视公司,但是在这上面的投入非常克制,公司不会投入太多资本去制作电影,主要提供IP。已经有梦幻西游的动画片、倩女幽魂的电影。发挥影游联动的优势。但短期不会对公司业绩有很大影响。19、未来业绩的预期:希望能维持过去的表现,公司在众多中概股中是少数几个能够在过去这么多年中维持业绩稳步增长的公司。整体风格比较务实,产品以精品化为向导。20、花王入驻考拉:此次双方合作是为了共同深挖中国市场,达到互利共赢的局面。近期花王官方旗舰店将在网易考拉的正式亮相,而首批从日本花王直采的妙而舒纸尿裤在考拉上进心销售。21、总结:公司目前正积极寻求新的增长点,其中包括研发新的移动游戏,发展电商业务及储备VR技术。我们认为,首先在游戏业务上公司能够充分利用其在端游市场运营的经验积累,使其下移动游戏的玩家付费率及产品生命周期要元高于市场平均水平;另外公司的产品一直走精品路线,这些精品所积累的庞大用户群体及流量是公司核心竞争力。未来会继续围绕用户,丰富产品线及产业链,提升货币化水平,从而提高整体收入。最后,公司整体风格务实,业绩稳定增长,是优质的价值投资标的。建议积极关注。

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