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研报:广发证券:卖客疯:扭亏成未来看点

品牌数不断增长,GMV、收入持续维持高增长2015年实现GMV67.4亿(+58.5%),卖客疯贡献2.1亿(+528.9%)。2015年净收入26.0亿(+64.0%),净利润2260万,去年同期-5980万,non-gaap净利润4780万(+90.1%),其中公司闪购平台卖客疯15年亏损约5450万,剔除卖客疯后反映电商服务主业的利润约1.0亿。Non-GAAP每股美国存托凭证基本和摊薄收益分别为0.65元、0.59元,2014年同期为-7.23元、-7.23元。2015年品牌合作伙伴113个(去年同期93个),GMV品牌合作伙伴95个(去年同期78个),预计未来两年每年有20个新品牌签约。扣点率上行反映溢价能力不断提升,非经销模式占比不断提升优化业务结构2015年服务费模式下扣点率为14.7%,同比提升0.8个百分点。公司初期占据塔尖品牌,如微软、Nike等,品牌不断向下延伸时由于溢价能力更强,能够获得的扣点率更高,预计未来公司扣点率仍具备提升空间。15年经销业务GMV22.6亿(占比33.6%),同比增长65.0%,非经销业务模式GMV44.7亿(占比66.4%),同比增长55.4%。未来非经销模式GMV占比将不断提升,通过优化业务结构,降低库存风险提升资金使用效率。卖客疯为宝尊业务链条的重要一环,预计今年实现盈亏平衡卖客疯2015年实现GMV2.1亿,亏损约5450万。年后宝尊对其组织构架进行了调整,目标是降低其对上市公司利润的负面影响,减亏主要从三个方面实现:第一,从流量端出发提升转化率和整体运营效率;第二,适当的人员控制来提升人效;第三,扣点率1.3%提升到7.0%(仍低于行业平均扣点率)。公司品牌电商服务业务从基础的客服运营到系统、物流,形成了完整的服务体系,直接与品牌合作,卖客疯作为品牌直接授权的尾货处理及闪购渠道,对品牌保护具备重要的价值(其他尾货平台存在假货风险)。当前虽处于培育期,但仍是宝尊主业形成良好的协同。展望2016年全年,Q1、Q2预计合计亏损4000万左右亏损,主要来源于前期的库存清理,Q3亏损减少,Q4打平,全年亏损4500万左右。16年GMV预计增长85%达到4亿。盈利预测及投资建议2015年Non-Gaap净利润4780万,剔除卖客疯后电商服务主业净利润约1.0亿,按GMV计算净利率1.6%,按收入计算净利率4.0%。公司作为品牌电商服务行业龙头,目前已成为顺丰前五大客户,随着规模的提升边际运营成本将不断降低,已签品牌的快速增长和新进品牌为业务增长提供基础。预计16-18年Non-Gaap净利润分别为1.2亿、3.1亿、5.1亿。我们给予公司16年30XPE估值,目标市值36亿元(对应品牌电商服务主业22XPE)。

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