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研报:小摩:京东:给予增持初始评级 看好3年后盈利能力

北京时间4月27日下午消息,摩根大通今天发布研究报告,给予京东商城股票增持(Overweight)的初始评级,目标股价为42美元。以下为为报告概要:京东商城是中国最大的在线直营零售商,2014年的市场份额为49%。通过有竞争力的定价和优质的物流体验(京东2014年有70%的订单在48%小时内交付),该公司的直营零售业务实现了强劲增长(2011至2014年的交易额复合年增长率达到75%)。我们相信,京东的直营零售业务创造了有吸引力的价值主张,并形成了强大的进入门槛和持续的用户获取渠道,可以不断推动未来几年的交易额和用户增长。我们预计,到2018年,京东商城将成为我们研究范围内盈利能力排名第四的企业。其2018年的利润规模将达到唯品会的2.4倍,2020年达到3.8倍,后者股票市值为181亿美元。我们给予该股增持初始评级。预计2014至2018年交易额复合年增长率为46%,存在上涨潜力。我们预计京东商城在中国的电子商务市场份额将从2014年的9%,增长到2018年的16%(即中国零售总额的3%)。我们相信,强劲的交易额增长将由以下因素支撑:1)随着京东将定价和物流等关键竞争优势从消费电子(约占中国2014年各类消费品的20%)扩大到家用电器和孕婴及化妆品(分别约占中国2014年各类消费品的4%和1%),直营零售业务交易额2014至2018年的复合年增长率将达到34%;2)第三方交易额2014至2018年的复合年增长率达到60%,动力源(600405,股吧)自40%的活跃用户复合年增长率和交易频率的增加。盈利道路清晰。我们预计京东2018年的non-GAAP(非美国通用会计准则)净利润率将达到3.3%,长期将稳定在8%至9%,原因在于:1)由于品类构成发生变化,加之同品类毛利率增长(京东同品类毛利率较线下同行低了4%至6%),因此直营零售业务毛利率得以提升;2)第三方集市交易额的商业化能力提升,我们认为,由于其捕捉物流服务价值的能力较高,因此商业化能力将好于天猫。我们预计京东商城EBITDA/交易额比率到2020年将达到与阿里巴巴相似的水平,而随着京东向电子商务价值链的更多领域拓展,我们认为这一假设仍有上调空间。我们2016和2017年的每股收益预期分别较分析师平均预期高出15%和25%。给予增持初始评级和42美元的目标价。

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