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研报:光大证券:探路者:推进垂直电商平台建设

◆公司公告以自有资金认购图途户外用品有限公司新增股份公司于2014年12月25日公告,探路者与图途户外用品有限公司及原有股东签署了《增资协议》,约定探路者对图途增资1.5亿元(第一次增资5000万、第二次增资1亿)、取得投资后图途20%的股权。增资完成后,按总股本12%安排管理层股权激励,探路者派出1名董事。厦门图途成立于2007年,致力于为户外及旅行爱好者提供多品牌、全系列的个性化、高质量旅行及户外用品,代理及分销200多个国内外知名品牌产品,已有700多家门店和郑州、成都、武汉十几家1000㎡大店。13年初图途设立了全资子公司图途旅行社有限公司,一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。图途目前最大的店为郑州店(8000-9000㎡),去年开业,估计今年销售在千万水平;武汉和成都的大店在2000-3000㎡,销售500-600万;其余多品牌店以商场店为主,销售在100多万。图途仍在扩张期,估计明年开店几百家,未来开店空间有望达到2000-3000家。与同样定位户外多品牌的三夫不同,三夫定位为高端品牌,而图途定位以二线品牌为主,一方面,采购折扣更低、从而毛利率较高;另一方面,开店不选取城市繁华地带,而是走农村包围城市战略。◆图途短期仍处于扩张投入期,对赌协议要求17年实现1.4亿净利总体来看,短期图途仍处于扩张投入期,处于微利阶段:13年图途收入和净利润分别为1.54亿元和91万元,预计14年实现收入和净利润分别为2.8亿元和54万元,分别增长82%和-40%。根据双方所签订的对赌协议,15-17年经营目标收入为6、9.6、14.4亿元,对应增速为114%、60%、50%;目标毛利为2.1、3.36、5.04亿元;目标净利为>0、>0、1.4亿元。此次增资估值定价以图途及其股东承诺的15-17年业绩目标能够完成为基础,暂定估值为6亿元,对应14、15年PS为2.1和1倍。对赌协议中对于图途15-17年的考核分为两部分:(1)2015-2016年综合经营目标完成率:由营业收入和毛利指标按照6:4的权重计算得出,若完成率

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