世界超市世界超市

研报:富安娜:电商是13年增长主驱动力

核心观点:1.事件富安娜发布2013年业绩快报。(1)2013年度收入18.64亿,同比增4.92%;营业利润3.9亿,同比增11.45%;净利润3.09亿,同比增18.73%;EPS0.96元。(2)根据测算,2013年Q4收入6.09亿,同比增4.17%;营业利润1.28亿,同比下降5.66%;净利润0.98亿,同比增1.01%。2.我们的分析与判断双十一贡献线上收入,线下加盟渠道下滑明显。13年电商渠道贡献收入近2.9亿,同比增81%。根据电商数据测算,13年线下渠道收入占比降至约81%(12年占比为87%)。受大环境消费不佳影响,线下收入增速同比低个位数下滑,我们估计直营渠道收入增速约5%,加盟渠道约有7%的下滑。我们预计13年新增渠道约250家,按照直营渠道占比16%测算,直营同店店效基本持平,加盟同店出货约两位数的下滑,结合2014春夏订货会10%的增速判断,加盟商仍处于去库存过程中。2013年H2收入同比增2.5%,下半年明显弱于上半年。受双十一带来的增量影响(双十一富安娜天猫销售额为1.16亿,同比增45%),H2电商收入近2亿。扣除电商部分,线下实体收入约8.44亿,同比下滑约7%,(H1线下实体收入增3.1%)。下半年销售环境更加恶化。毛利率提高,政府补助增加拉动净利润率提升2个点至16.6%。13年营业利润率提升1.2个百分点至20.9%,主要来自于销售毛利率的提升和理财收益带来的财务收入的增加。13年净利润率提升2个点至16.6%,主要源于政府补助的增加(Q3营业外收入增加1500万,南充生产基地一期项目补助)3.投资建议维持推荐评级。结合行业数据判断,14年需求未见复苏迹象,线下收入增速存在不确定,预计2014年、2015年收入规模分别为19.73、22.26亿(假定14年线上及团购贡献4.7亿),分别同比增5.9%、12.8%,归属于母公司所有者净利润分别为3.38、3.83亿,同比增9.4%、13.3%。股权激励行权条件较高(2014年较2013年净利润增15%、2015年同比增10%、2016年同比增7%、2017年同比增5%),完成目标具有不确定性。EPS分别为1.05、1.19元,当前股价对应PE分别为13.9倍、12.3倍。我们认为短期股价缺乏催化剂,从长期看,结合当前估值水平和公司电商发展、直营渠道建设战略,维持对公司的长期推荐评级。

上一条:【海外案例】Trumaker:为客户提供贵宾级上门量体服务

相关推荐